中關村“金三角”往事

公司追求創新的本質，金角在於能通過創新使公司避開競爭，占有更大的市場份額。

目前3760隻“僵屍股”中，金角有1848家是因為沒有流通股才淪落為“僵屍”，還有1912家企業已經有流通股，卻沒有成交過。但這不是恐怖片，金角而是喜劇片。

因為這些“僵屍股”，金角並沒有你想象中那麽差。沒有流通股的1018家企業中，金角在有流通股之後“複活”的企業2015年營收中位數為5562萬元，金角營收增長中位數為19%;淨利潤444.13萬元，增長中位數為34.60%;而沒有“複活”的企業，營收中位數為3505.36萬元，營收增長中位數為9.23%;淨利潤中位數為191.17萬元，淨利潤增長中位數為16.86%。這批企業2015年平均營業收入達到了4.64億元，金角平均淨利潤達到了4251萬元。目前，金角其中的856家已經複蘇，複蘇的概率達到50%。根據讀懂新三板研究中心的數據，金角3760隻“僵屍股”，金角2015年淨利潤同比增長率中位數為56%，與新三板10887家企業同期整體水平56.02%基本一致，並沒有太大的差別。

讀懂君看到，金角22隻“僵屍股”2014年的淨利潤小於100萬，甚至為負，不過它們的淨利潤在2015年集體暴漲，全部超過2000萬元。而你要做的，金角就是提前淘金“僵屍股”。他在80年代初回到日本，金角將軟銀從一家軟件分銷商再造成為一家技術和電信的巨頭。

這裏筆者忍不住跑題重申一下在不同場合多次強調的“融資秘笈”：金角早期創始人可以不懂估值，金角但是一定注意首次融資所釋放的股權比例(簡法幫已經見到不少讓出20%-60%股比的頭疼案例)，尤其是公司A輪之前的融資，創始人應當盡可能將投資人的股權比例控製在10%左右。這可能是很多投資基金麵臨的問題，金角基金的投資人中有產業資本，也就是特定行業或領域的大公司，就形象地稱為“行業巨頭”吧。document.writeln('關注創業、金角電商、站長，掃描A5創業網微信二維碼，定期抽大獎。從孫正義看投資人的複雜投資決策據稱身價高達170億美元的孫正義在中國早已大名鼎鼎，金角他在中國投資了阿裏巴巴等等諸多互聯網項目，金角至今仍然是阿裏巴巴上市公司的董事。

當然GP可能同時管理多隻基金，不同基金的LPs構成和比例通常不會完全一致。如果融資的時間的確緊迫，可能就要考慮是否同意給投資人排他權利;或者一個月的排他期可以，但是六個月的排他期公司也許就很被動了;如果排他期過長，能不能變通地想想：是否可以讓投資人在簽署投資意向的同時或稍後，就先通過可轉債或其他方式先到位一部分?我們無法得知安卓之父魯賓是否做好了從軟銀方麵融資失敗的準備，畢竟魯賓不是普通的創業者，他在2015年創立的孵化器和風險投資公司PlaygroundGlobal同時也是他的智能手機創業項目的支持者。

據媒體報道，“安卓之父”安迪·魯賓(AndyRubin)的智能手機創業項目在起草正式融資文件的最後階段被軟銀CEO孫正義放了鴿子。該創業項目旨在生產高端智能手機，對標三星S係列和蘋果的iPhone，但這款手機至今還沒有正式發布，原計劃2017年春季發布，趕在蘋果2017年秋天發布10周年紀念版iPhone之前。 圖注：“安卓之父”安迪·魯賓與軟銀CEO孫正義簡法幫在2016年12月29日《創業者防坑手冊：麵對強大的資本力量，你該如何正當防衛?》一文中這樣提醒創始人：對於創業者來說，糾纏投資人最終決定不投的理由是否正當意義並不大，重要的是有沒有做好事先的計劃和安排，來預防投資人最終不投資的結果，無論別人不投的理由是否正當。通過眾多並購，他現在控製了美國和日本電信市場的很大份額。

這個案例中，“安卓之父”魯賓的手機項目就是一個很好的例子，盡管產品還沒有發布，孫正義就給出了10億美元的估值，但孫正義即使投資1億美元也隻拿到公司10%左右的股權。另一方麵，基金管理人(GP)麵臨的窘境是，如果基金有興趣投資的創業項目以顛覆行業巨頭LPs為宗旨，這樣的項目投還是不投?基金的GP可以說，投與不投由GP(或基金投資決策委員會)來決定，LPs無權幹涉。所以，基金通常會盡量避免基金LPs和投資對象之間存在衝突的情況，對於LPs中包含很多產業資本的情形，基金就可能麵臨更多棘手的衝突情形。媒體報道援引知情人士透露，盡管蘋果並沒有阻止孫正義投資魯賓的智能手機創業項目的交易，但蘋果向遠景基金的投資承諾讓軟銀對蘋果競品公司的投資興趣變得更複雜或者說微妙。

 圖注：2017年3月27日，“安卓之父”安迪·魯賓首次讓新智能手機公開“暫露頭角”實際上，孫正義憑借其電信市場的實力在蘋果承諾向遠景基金出資10億美元之前就已經與蘋果建立了緊密的關係，最早可能要追溯孫正義的電信運營公司在2008年首次將iPhone引入到日本的時候。據知情人士透露，孫正義的團隊可能每次同時看幾十個項目，即便孫正義已經跟項目方以握手的方式達成了君子協定，項目也可能最終會被軟銀叫停。

如果說孫正義的投資風格比較不可預測，但考慮到孫正義的名氣、資金實力和戰略資源(譬如在電信領域)以及有時非常具有誘惑性的投資條款會讓軟銀在創業圈繼續風光無限，該事件估計也很難對孫正義在投資界的地位造成很大影響。2016年10月14日，軟銀集團宣布將組建目標規模1000億美元的軟銀遠景基金(VisionFund)，主要投資全球科技領域(有報道稱該基金側重機器人、人工智能、物聯網和相關硬件)的創業公司和更成熟的企業，成為全世界範圍內該領域最大規模的基金巨孽。

後續加入的其他投資者(LPs)包括為智能手機製造芯片的高通公司、以代工iPhone而聞名的富士康公司、甲骨文公司董事會主席埃裏森以及蘋果公司。後來，他創立了雅虎日本，並在中國電子商務巨頭阿裏巴巴中擁有相當大的份額。但是不能忽略的是，這位創始人畢竟是“安卓之父”，是他在2005年將自己的創業項目“安卓”賣給了穀歌。盡管如此，失去軟銀的投資以及投資可能帶來的戰略資源(尤其是電信運營商角度的支持)對這個智能手機創業項目來說都是不小的損失。但仍然可能麵臨如下問題：如何平衡各隻基金(LPs)之間的利益：好項目由哪隻基金來投資，實踐中常見按照投資領域和投資規模等來在各隻基金之間分配項目，執行起來可能並不容易。理論上是這樣，但GP也要考慮下一隻基金再找同一巨頭募資可能麵臨的壓力。

據《華爾街日報》報道，除了前文提到的產品營銷推廣支持承諾之外，軟銀在跟魯賓磋商投資其智能手機創業項目時還提供了一個更有誘惑性的投資條款：放棄向公司委派董事的權利，放棄董事會席位意味著賦予創始人對公司更大程度上的控製權。2017年1月，蘋果確認向遠景基金做了10億美元的出資承諾。

從上世紀70年代，孫正義在加州大學伯克利分校讀書的時候就展現了自己的企業家潛力，當時還是大學生的他將便攜式電子詞典項目以40多萬美元的價格賣給了夏普。近幾年來軟銀做出了很多大手筆的投資，包括收購美國電信運營商Sprint(220億美元)、英國的半導體設計與軟件公司ARM(320億美元)以及管理約700億美元資產的美國私募股權公司Fortress(33億美元)。

2016年10月獲得包括上海錦江國際酒店集團等投資者共計2.6億美元投資的聯合辦公空間公司WeWork(報道稱估值169億美元)也正在跟孫正義磋商融資，媒體報道稱軟銀投資3億(據稱估值近180億美元)，軟銀仍在考慮由遠景基金後續再投10億美元甚至更多，據稱雙方的融資談判斷斷續續已經持續了超過一年時間，最終投資金額至今仍然未見官方確認。據稱，孫正義和魯賓從2016年秋季開始磋商投資事宜，雙方已經就交易的基本結構等事項達成非正式協議，包括融資額和估值以及該項目智能手機產品推出後由軟銀提供市場推廣支持等內容。

 圖注：“安卓之父”安迪·魯賓(AndyRubin)再次在智能手機創業據《華爾街日報》披露，孫正義原計劃向魯賓的智能手機創業項目投資1億美元，對項目的估值高達10億美元。但這同時也可以看出，孫正義在2016年秋跟魯賓磋商投資後者的智能手機創業項目時應該已經考慮到與蘋果的競爭關係，隻不過在蘋果確定成為遠景基金LP之後才下定決心退出交易。競品是資方的LP，這樣的錢好不好融?從風險投資市場的交易習慣來說，在敲定最終投資協議的階段放棄投資會損害一家VC或投資人的聲譽。盡管智能手機已經成為一個競爭白熱化的行業，魯賓的智能手機創業項目在開始銷售產品之前，確切地說在產品發布之前就能夠拿到10億美元的估值的確讓人驚歎。

譬如說，融資過程中在接受投資人轟轟烈烈的盡職調查之前，創始人同樣需要對投資人做一點反向盡職調查，了解投資人的背景、實力和風格，甚至包括投資人的現有投資對象(Portfolio)和投資人(LP)中有沒有可能影響融資結果的非常敏感的友商，盡可能做到有備而無患。一方麵，行業巨頭有興趣成為基金的投資人(LP)，除了通常的財務投資獲取回報之目的以外，還可能希望了解、資助、參與甚至收購其所在領域的創新創業項目，可以理解為戰略目標。

所以，創始人在融資的過程中也要對潛在的投資人做一些盡職調查，如果競品是投資基金的LPs(在中國都不排除是基金投委會成員的可能性)，那這樣的錢可能並不好融。GP可以選擇跟行業巨頭LPs無關的基金進行投資，避免行業巨頭LPs間接出錢資助為自己“掘建墳墓”的創業項目

不要被估值嚇到在一張大家手都很鬆的桌子上是不要妄想用便宜的價格看翻牌的，就像是過去一段時間大量的資本湧入早期投資行業，讓好多早期項目估值貴到離譜。document.writeln('關注創業、電商、站長，掃描A5創業網微信二維碼，定期抽大獎。

這家公司後來經過不斷地轉型和發展也成為了一家極為著名的獨角獸企業。我們也經常後悔在某個項目上當年投少了，當初創始人在大公司做過幾年，又從美國最好的MBA畢業，所有人都說他是班裏的no.1，但因為當時對他的方向比較保留估值又比較高，便縮減了一部分的投資份額。我經常問一些同行，甚至稍微後期一些基金的朋友，“投資人真的有可能比要投的創業者更懂這個行業嗎?”，我驚訝於自己聽到肯定答案的頻率之高“當然啦，我們就是做這個的啊”。我所在的基金作為一家早期投資機構，一直強調對創始人的重視，也就是常說的“投人”。

最近一年，我們還把“投人”改為“投牛”，就是投那些讓人一見就想跪下的大牛創始人，也就是A級的人才。<雞湯>講了半天最後還是想說，其實不管你是緊是鬆是凶是弱，拿了狼人是喜歡打衝鋒打倒鉤還是默默做一匹小隱狼，這其中並沒有什麽高低貴賤之分，要麽圖開心選個自己喜歡的，要麽圖功利選個自己適合的。

翻牌三張真的出了個A你也沒法打，你手裏A4，人家要是也有A隨便另一張是什麽都領先很多，隨便一加注你也不敢接。大部分複盤都是無效的三個臭皮匠頂個諸葛亮，而這個世界上唯一比臭皮匠還多的就是事後諸葛亮。

記住下麵三條原則就行了：1.團隊很重要2.方向很重要3.當以上兩點矛盾時忘記2不要劃水玩狼人殺最怕的就是遇到這樣的玩家，“啊我也不太會玩，也看不出來什麽，我就過了吧”。當馬雲馬化騰貝索斯拿著他們的已經有幾千萬用戶的產品(已經不算是最早期了)尋求投資的時候，比起他們最終成就的事業，賽道分析依然是微不足道甚至有點可笑的。

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